城燃变局（上）｜五大燃气集团"十四五"对比：格局分化与销气量版图

2020—2025年，中国城市燃气行业告别高速扩张的增量时代，迈入存量深耕、盈利修复与多元转型的高质量发展新阶段。华润燃气、新奥能源、香港中华煤气、中国燃气、昆仑能源五大上市龙头，凭借差异化的股东背景与战略路径，形成"头部分化、错位竞争"的新格局。本篇为系列上篇，聚焦行业格局演变、五大集团销气量版图与营收盈利对比，拆解"十四五"城燃赛道的基本面变局。

摘要

2020-2025年是中国城市燃气行业深度转型、格局重塑的关键周期，行业彻底告别高速扩张的增量时代，迈入存量深耕、盈利修复、多元转型的高质量发展新阶段。本报告聚焦华润燃气、新奥能源、中华煤气、中国燃气、昆仑能源五大上市头部城燃集团，从企业基本面、销气运营规模、盈利能力、财务健康度、新能源转型、风险与发展前景六大维度开展深度对标分析，全面拆解五大龙头的竞争优势、短板劣势与发展分化逻辑，核心结论如下：

一、行业格局：头部分化加剧，差异化竞争格局固化

五大燃气集团依托股东背景、资源禀赋、战略布局差异，形成清晰的错位竞争格局。其中，昆仑能源背靠中石油，坐拥绝对气源优势，销气量规模与增速稳居行业首位，工业大客户壁垒突出；华润燃气为纯城燃央企龙头，业务聚焦、资产优质、财务稳健，现金流与股东回报能力行业领先；新奥能源打造天然气全产业链，综合能源业务形成绝对领先优势，成长属性突出；中华煤气依托香港公用事业基本盘，深耕内地优质市场，新能源布局前瞻多元，经营稳定性极强；中国燃气凭借广泛项目布局坐拥行业最大用户规模，但受债务压力、项目质量参差影响，近年业绩与现金流持续承压。整体来看，行业头部集中趋势凸显，资源、盈利、转型能力向优质龙头倾斜。

二、经营核心：销气结构决定盈利韧性，增速梯队分化明显

2020-2025年五大集团销气量增长呈现显著梯队差异，昆仑能源以9.4%的五年复合增速领跑，远超行业平均水平，核心受益于工业大客户放量与LNG业务加持；华润燃气、新奥能源增速持平（6.7%），其中华润燃气存量市场增长乏力、增速逐年放缓，新奥能源依托全产业链对冲主业波动，增长更具弹性；中华煤气（6.2%）、中国燃气（5.8%）增速相对稳健偏弱，中国燃气更是行业内唯一出现年度负增长的龙头企业。销气结构方面，各企业特征迥异：昆仑能源工业用气占比高达78%，规模优势显著但毛利承压；中华煤气居民用气占比40%，结构最稳健、抗周期能力最强；华润燃气供需结构均衡，防御性突出；新奥、中国燃气工商业用气主导，盈利受宏观经济影响波动较大。

三、盈利财务：行业盈利普遍承压，财务稳健性分层显著

2020-2025年受国际气价剧烈波动、接驳费政策退坡、暖冬气候、工业需求疲软等多重因素影响，城燃行业整体盈利先升后降、逐步修复。净利润维度，中国燃气下滑幅度最大，四年累计下滑超70%；华润燃气逐年小幅回落；中华煤气盈利韧性最优；昆仑能源剔除一次性收益后盈利稳步增长，为行业唯一持续正增长企业。财务健康度层面，华润燃气综合实力最优，低融资成本、充裕现金流、高分红形成良性循环；昆仑能源、中华煤气财务稳健、偿债能力突出；新奥能源中等偏稳，资本开支压力相对较大；中国燃气资产负债率、融资成本最高，现金流偏弱，财务压力位居行业首位。股东回报方面，中华煤气分红率最高，华润、昆仑能源股息率领先，长期配置价值突出。

四、转型赛道：综合能源成第二增长曲线，转型差距持续拉大

在双碳政策驱动下，综合能源与新能源转型成为五大集团突破传统业务瓶颈的核心赛道。目前行业转型格局已基本固化：新奥能源凭借成熟的泛能模式、规模化项目落地，稳居综合能源业务标杆；中华煤气前瞻布局绿色甲醇、SAF、光伏等多元化新能源赛道，差异化优势显著；华润燃气依托央企资源加速追赶，综合能源业务快速放量；中国燃气、昆仑能源转型相对滞后，仍以传统燃气主业延伸为主，新业务盈利贡献有限。未来3-5年，新能源转型能力将成为决定企业估值与行业地位的核心变量。

五、未来趋势：短期盈利修复，长期格局重构

短期（2026-2027年）行业依托居民气价顺价持续推进、气源成本企稳，整体盈利将稳步修复，中国燃气、华润燃气修复弹性最大；中期（2028-2030年）行业整合加速，综合能源业务成为核心增长动力，企业发展分化进一步加剧；长期来看，能源转型深化将重塑行业定位，城燃企业将从单一燃气分销商全面向综合能源服务商转型。投资层面，稳健型投资者可布局华润燃气、中华煤气，成长型投资者优先关注新奥能源，困境反转维度可关注估值低位的中国燃气，资源优势维度聚焦昆仑能源。

第一章 城市燃气行业发展综述

1.1 行业定义、属性与产业链结构

城市燃气行业是清洁能源利用、民生保障与能源保供的核心基础性行业，主要从事天然气、液化石油气等燃气的采购、储运、管网输送、终端销售及配套增值服务，服务覆盖居民生活、商业服务、工业生产、交通用气等全场景，是新型城镇化建设、双碳战略落地、能源结构转型的关键支撑产业。

行业具备三大核心属性：一是民生公用属性，城市燃气属于刚需公共服务，终端气价、配气价格受政府严格监管，盈利模式稳定、现金流可持续，抗经济周期能力较强；二是资本密集属性，行业发展高度依赖燃气管网铺设、储气设施、接收站等重资产投入，前期投资大、回报周期长，对企业资金实力、融资能力、资产运营能力要求极高；三是政策强监管属性，行业准入、价格调整、安全运营、收费标准均受国家发改委、能源局、住建部门严格管控，政策变动直接影响企业盈利与发展节奏。

从产业链结构来看，城市燃气行业产业链完整清晰，分为上、中、下游三大环节。上游为气源端，主要包括国产管道气、进口LNG、陆上油气勘探开采等，参与者以中石油、中石化、中海油三大油气央企为主，掌控核心气源资源；中游为储运与调峰端，涵盖长输管网、LNG接收站、储气库、城市高压管网等设施，承担气源输送、调峰保供功能；下游为终端分销端，以五大上市城燃集团为核心主体，负责城市管网运维、终端用户接驳、燃气销售及综合能源服务，是直接对接终端市场、实现能源落地的核心环节，也是本报告的核心研究范畴。

1.2 行业发展历程与周期演变

国内城市燃气行业历经数十年发展，整体可划分为四个核心发展阶段，2020年后正式进入全新转型周期，行业发展逻辑彻底重构。

第一阶段：起步萌芽期（2000年以前）。行业以地方国企垄断经营为主，管网覆盖范围有限，燃气普及率低，仅核心城市实现管道燃气供应，市场规模小、竞争格局单一，以保障基础民生用气为核心目标，市场化程度极低。

第二阶段：市场化扩张期（2000-2013年）。行业开启市场化改革，放开城市燃气特许经营权，民营资本、外资、央企纷纷入局，行业主体快速扩容。各大燃气企业通过并购、新建项目快速跑马圈地，扩张核心逻辑为“抢占区域资源、扩大用户规模”，行业进入规模化增长初期。

第三阶段：高速增量期（2014-2019年）。受益于新型城镇化推进、全国煤改气政策全面落地，国内天然气消费量持续高速增长，城燃行业迎来黄金发展期。企业依托“接驳费+销气量”双轮驱动模式快速盈利，项目数量、用户规模、营收利润持续攀升，五大头部企业逐步确立行业龙头地位，市场集中度持续提升。

第四阶段：存量转型期（2020年至今）。行业增量红利逐步消退，正式进入存量深耕与价值重构阶段。一方面，全国接驳费逐步取消，传统核心盈利来源收缩；另一方面，气价波动加剧、新增用户增速放缓、工业用气需求疲软，行业粗放式增长模式难以为继。头部企业纷纷开启战略转型，从单一燃气销售向“燃气主业+增值服务+综合能源”多元模式升级，行业竞争从规模扩张转向质量、盈利、技术与服务的综合竞争。

1.3 2020-2025年行业核心发展特征

2020-2025年是城燃行业转型的关键五年，行业呈现出“增速放缓、格局分化、盈利修复、转型提速”四大核心特征，深刻改变行业发展格局。

一是市场增速换挡，从高速增长转为稳健增长。国内天然气消费增速持续回落，2025年行业整体增速仅1.9%，远低于历史十年平均水平。城镇化率趋近饱和、煤改气政策退坡、新能源替代加速，导致行业增量空间收窄，企业增长核心从“新增扩张”转向“存量深挖”。

二是盈利体系重构，政策驱动行业价值重塑。接驳费全面退出市场，彻底终结行业传统盈利模式；居民用气顺价政策持续推进，成为行业盈利修复的核心催化剂。同时，配气价格核定、安全监管升级等政策落地，推动行业规范化发展，倒逼企业优化运营、降本增效。

三是头部格局固化，企业差异化竞争凸显。中小城燃企业受资金、技术、规模限制，经营压力持续加大，行业并购整合提速，资源持续向五大龙头集中。同时，五大企业依托自身资源与战略差异，形成气源驱动、规模驱动、转型驱动、稳健驱动等不同发展路径，格局分化愈发明显。

四是能源转型加速，第二增长曲线成型。双碳目标下，综合能源、光伏、氢能、绿色燃料等新能源业务成为行业共识赛道。头部企业纷纷加大布局力度，逐步摆脱对传统燃气业务的单一依赖，新能源业务成为支撑企业长期成长的核心增量。

1.4 行业核心驱动因素与制约因素

一、核心驱动因素

首先，清洁能源政策持续赋能。天然气作为低碳清洁化石能源，是新能源替代过程中的核心过渡能源，在能源结构转型中承担保供、调峰的重要作用，国家持续出台政策推动天然气普及、管网建设与终端利用，为行业稳健发展提供政策支撑。其次，存量市场深挖空间充足。国内居民、工商业燃气普及率仍有提升空间，存量用户的用气效率提升、增值服务渗透，可持续贡献稳定营收与利润。最后，综合能源需求持续扩容。工商业用户降本增效、双碳合规需求提升，综合能源服务市场规模持续增长，为城燃企业打开全新增长空间。

二、核心制约因素

其一，气源价格波动风险突出。国内天然气对外依存度较高，国际LNG价格受地缘政治、供需关系、极端天气影响剧烈波动，直接压缩城燃企业进销气价差，影响盈利稳定性。其二，新能源替代持续冲击。光伏、风电、储能等新能源技术快速迭代、成本持续下降，在发电、工业用能领域逐步替代天然气，长期制约行业需求增长。其三，行业监管持续趋严。燃气安全、环保、价格管控政策不断收紧，企业安全投入、运维成本持续增加，进一步压缩盈利空间。其四，重资产模式压力凸显。管网运维、项目投资、新能源布局持续占用资金，行业资本开支压力大，现金流管理难度提升。

1.5 行业竞争格局综述

当前国内城市燃气行业呈现“头部集中、五强鼎立、差异化竞争、尾部出清”的稳定格局。经过多年并购整合与市场竞争，华润燃气、新奥能源、中华煤气、中国燃气、昆仑能源五大上市龙头企业凭借资金、技术、资源、规模优势，占据国内主要市场份额，成为行业绝对核心主体。

从竞争梯队来看，五大龙头形成清晰分层：第一梯队为昆仑能源、新奥能源，依托全产业链布局与规模优势，营收、销气量位居行业前列，成长性突出；第二梯队为华润燃气、中国燃气，项目布局广泛、用户规模庞大，基本盘稳固；第三梯队为中华煤气，依托优质区域布局与稳健经营，抗风险能力行业领先。

从竞争逻辑来看，行业已彻底告别早期的“跑马圈地”增量竞争，转向存量精细化运营、盈利质量比拼、新能源转型能力竞争三大核心维度。股东背景、气源资源、用户结构、财务健康度、新业务布局，成为决定企业未来竞争力的核心要素，也是本报告后续五大集团深度对比分析的核心依据。

第二章 五大集团基本面对比与销气量深度分析

2.1 五大集团概况与定位差异

中国城市燃气行业的五大上市集团虽然同属城燃赛道，但在股东背景、业务范围、区域布局和商业模式上存在显著差异。理解这些差异是深入对比分析的基础。

从股东背景看，五大集团可分为三类：一是央企背景的华润燃气和昆仑能源，其中昆仑能源的中石油背景使其在气源方面具有独特优势；二是国资参股的中国燃气，北京控股为其重要股东；三是民营和港资背景的新奥能源和中华煤气，机制更为灵活。

从业务范围看，昆仑能源和新奥能源的产业链最长，向上延伸至LNG接收站和上游勘探，向下拓展至综合能源；华润燃气最为聚焦，专注城燃主业；中华煤气和中国燃气则在城燃基础上布局了水务、LPG、增值服务等多元化业务。

2.2 销气量规模对比：昆仑领跑，格局分化

销气量是城燃企业最核心的运营指标，直接反映企业的市场份额和业务规模。根据各公司年报及行业统计数据，2020-2025年五大集团销气量呈现出明显的分化格局。

2025年，昆仑能源以592.6亿立方米的总销气量稳居行业第一，同比增长9.4%。需要特别说明的是，昆仑能源的销气量包含城市燃气零售和分销批发两部分，其中纯零售气量约335.1亿立方米，批发气量约257.5亿立方米。若仅比较城燃零售气量，华润燃气以约400亿立方米位居第一，新奥能源零售气量266亿立方米，中华煤气约364亿立方米，中国燃气城镇燃气项目销气量约240亿立方米。

图2：2025年五大燃气集团销气量对比（十亿立方米）

单位：亿立方米。数据来源：各公司年报，中国燃气为财年数据（截至次年3月31日）

2.3 销气量增速分析：昆仑高增长，华润增速放缓

从增长速度看，2020-2025年五大集团的销气量增速呈现出显著差异。昆仑能源以9.4%的五年复合增长率遥遥领先，是唯一保持近双位数增长的企业。华润燃气和新奥能源均为6.7%，中华煤气6.2%，中国燃气5.8%。

图3：五大燃气集团2020-2025年销气量复合增长率

昆仑能源的高增长主要来自三个方面：一是中石油气源优势支撑下的工业大客户快速拓展，2020-2025年工业气量CAGR达24.3%，工业气量占零售气量比重从2020年的约60%提升至2025年的77.7%；二是LNG接收站产能释放带动批发气量增长，江苏如东、河北唐山等接收站利用率持续提升；三是城燃项目并购与新建，2023年新增12个城燃项目，总项目数达到280个。

华润燃气的增速在2023年后明显放缓，2024年增长2.9%，2025年仅增长0.7%。放缓的主要原因包括：一是存量项目进入成熟期，自然增长空间有限；二是暖冬导致居民采暖用气减少，2024年暖冬影响全年气量减少约2亿立方米；三是工业用气需求受制造业疲软影响增长乏力。华润燃气的增长模式正从"并购+自然增长"向"存量深耕+综合能源"转型。

新奥能源2022年销气量曾出现同比下降2.7%，主要受疫情和工业需求疲软影响。2023年后恢复增长，2025年增长7.7%，主要得益于直销气业务和综合能源业务的快速增长。新奥的零售气量增速相对平稳，维持在1.5%-4.2%区间，总销量的波动主要来自批发和直销气业务。

中国燃气2024财年销气量出现同比下降4.2%，是五大集团中唯一出现负增长的企业。主要原因是工业用气需求疲软和部分地区"煤改气"政策退坡。2025财年恢复增长3.6%，但增速仍低于行业平均水平。

中华煤气的增长最为稳健，2020-2024年保持5%-8%的增速，2025年微降0.1%，主要受暖冬影响。其内地业务依托港华智慧能源平台，在长三角、珠三角等经济发达地区深耕，用户基数大且结构均衡。

图4：五大燃气集团2021-2025年销气量同比增速对比

2.4 销气结构对比：工业占比差异显著

销气结构（居民、商业、工业、交通）是影响城燃企业盈利能力和稳定性的关键因素。一般而言，居民用气毛利率高但增长缓慢，工业用气量大但毛利率低且受经济周期影响大，商业用气介于两者之间。

数据为2024年估算值，综合各公司年报及券商研报

昆仑能源的工业用气占比最高，达到78%，这与其依托中石油气源、重点拓展工业大客户的战略一致。工业用气的优势在于单户用气量巨大，昆仑能源的工业单户年销气量约150万方，而华润燃气和中国燃气仅约50万方。但工业用气的缺点是毛利率低、受经济周期影响大，且在买方市场下需要向大客户让利，导致毛差承压。

中华煤气的居民用气占比最高，约40%，这与其在香港和内地经济发达地区的布局有关。居民用气价格受政府管制，顺价难度大，但一旦顺价完成，毛差稳定且现金流可预测。中华煤气2024年居民顺价完成率约75%，平均价差提升至0.52元/立方米。

华润燃气的销气结构最为均衡，居民、商业、工业各占约三分之一，这种结构在经济下行期具有较好的防御性。新奥能源的工商业用户占比高达77%，其中工业占比约60%，受宏观经济影响较大。

2.5 用户规模与单户用气量对比

用户规模是城燃企业的核心资产之一，决定了长期销气量的增长潜力和增值服务的拓展空间。截至2024年末，五大集团的用户规模如下：

中国燃气：约5000万户（含LPG用户），是用户规模最大的城燃企业，管道燃气用户约4500万户。

中华煤气：约4249万户（内地）+202万户（香港），合计约4451万户。

华润燃气：约4400万户，其中居民用户约4200万户。

新奥能源：约2900万户（管道燃气用户）。

昆仑能源：约1685万户，用户规模最小，但工业用户占比高。

从单户年用气量看，昆仑能源以约1985立方米/户遥遥领先，主要因为工业用户占比高且单户用气量巨大。新奥能源约1350立方米/户，中国燃气约900立方米/户，华润燃气约910立方米/户，中华煤气约820立方米/户。单户用气量的差异主要由销气结构决定，工业用户占比越高，单户用气量越大。

从新增用户看，2024年中华煤气新增230万户，华润燃气新增约180万户，新奥能源新增161.7万户，昆仑能源新增约74万户，中国燃气新增约150万户。新增用户的增长主要来自城镇化推进和"煤改气"政策，但随着城镇化率提升和接驳费取消，新增用户增速正在放缓。

第三章 营业收入与盈利能力深度对比

3.1 营业收入规模与趋势

营业收入是企业经营规模的直接体现。由于五大集团的记账币种不同（华润燃气、中华煤气、中国燃气以港元记账，新奥能源、昆仑能源以人民币记账），本部分分币种进行对比分析，同时提供统一换算后的可比口径。

3.1.1 人民币口径：新奥能源与昆仑能源

昆仑能源的营业收入规模在五大集团中最大，2024年达到1870.46亿元人民币，2025年进一步增长至1939.79亿元。其收入规模主要来自天然气销售业务（占比约80%）和LNG加工与储运业务。新奥能源2024年营收1098.53亿元，2025年1119.05亿元，约为昆仑能源的58%。

图5：新奥能源与昆仑能源2020-2025年营收趋势（人民币口径）

单位：亿元人民币

从增速看，昆仑能源2020-2025年营收CAGR约10.2%，主要受益于销气量增长和气价上涨。新奥能源CAGR约9.3%，但2024年出现同比下降3.5%，主要原因是国际气价回落导致批发气业务收入下降，以及工业用气需求疲软。

3.1.2 港元口径：华润、中华煤气、中国燃气

在港元口径的三家企业中，华润燃气营收规模最大，2024年达到1026.76亿港元，首次突破千亿港元大关。中国燃气2024财年营收814.10亿港元，中华煤气2024年总营收约555亿港元（其中内地业务约426亿港元）。

图6：华润燃气、中华煤气、中国燃气2020-2025年营收趋势（港元口径）

单位：亿港元。中国燃气为财年数据，中华煤气含香港业务

华润燃气2020-2024年营收CAGR约16.4%，是五大集团中营收增长最快的企业，主要得益于销气量增长、气价上涨和项目并购。但2025年营收出现微降，主要受接驳费收入持续下降和暖冬影响。

中国燃气2022财年营收达到882.25亿港元的峰值后持续下降，2024财年降至814.10亿港元，2025财年进一步降至792.58亿港元。下降的主要原因是天然气价格回落导致销售收入减少，以及接驳费收入大幅萎缩。

中华煤气的营收在2022年达到609.53亿港元的峰值后有所回落，主要受香港业务和内地接驳费收入下降影响。但其内地燃气业务收入仍保持稳步增长，2024年达到426.26亿港元，占总营收的76.8%。

3.2 净利润对比：普遍承压，分化明显

净利润是衡量企业盈利能力的核心指标。2020-2025年，五大集团的净利润经历了"先升后降再修复"的过程，受气价波动、顺价进度、接驳费政策等多重因素影响。

3.2.1 港元口径三家企业净利润趋势

图7：华润燃气、中华煤气、中国燃气2020-2025年净利润趋势（亿港元）

单位：亿港元（归母净利润）。中国燃气为财年数据

中国燃气的净利润下滑最为剧烈，从2021财年的116.72亿港元高点降至2025财年的32.52亿港元，四年累计下滑72.2%。下滑的主要原因包括：一是接驳费收入大幅下降，从高峰期的约50亿港元降至不足20亿港元；二是2021-2022年气价暴涨导致毛差收窄；三是部分项目计提减值损失。

华润燃气2024年净利润同比下滑21.7%至40.88亿港元，是近年最大跌幅。主要原因包括：一是接驳业务利润率下滑，2024年下半年低毛利老房接驳占比提升，接驳业务经营溢利率同比下降8个百分点至20%；二是安全投入增加；三是2023年有一次性收益约10.8亿港元，2024年无此项。2025年净利润进一步降至35.47亿港元，同比下降13.2%。

中华煤气的净利润相对稳健，2020-2023年维持在60-72亿港元区间，2024年降至57.12亿港元，主要受内地业务利润下降影响。其香港业务提供了稳定的利润基本盘，2024年香港业务EBIT利润率达46.3%。

3.2.2 人民币口径两家企业净利润趋势

单位：亿元人民币（归母净利润）。昆仑能源2021年含一次性资产处置收益

昆仑能源2021年净利润高达263.37亿元，主要是因为当年处置了部分管道资产获得一次性收益约170亿元。剔除一次性因素后，2021年核心净利润约93亿元，与其他年份基本持平。2022-2024年净利润稳步增长，从82亿元增至95亿元，是五大集团中唯一保持净利润正增长的企业。

新奥能源2022年净利润同比下降24.4%至58.67亿元，主要受气价暴涨和批发业务亏损影响。2023年恢复至68.16亿元，2024年再次降至59.87亿元，主要受暖冬和工业需求疲软影响。2025年基本持平于59.04亿元。

3.3 盈利能力指标对比

3.3.1 净利率对比

图8：2024年五大燃气集团净利率对比（估算）

2024年五大集团的净利率（归母净利润/营业收入）差异显著。中华煤气以约10.3%的净利率位居第一，主要得益于香港业务的高利润率和内地业务毛差修复。新奥能源约5.4%，华润燃气约4.0%，中国燃气约4.7%，昆仑能源约5.1%。

需要注意的是，昆仑能源和新奥能源的营收中包含大量低毛利的批发气业务，拉低了整体净利率。若仅看城燃零售业务，各公司的净利率均在8%-12%区间，差异相对较小。

3.3.2 毛利率对比

华润燃气的毛利率在五大集团中最高，2020年达26.9%，但持续下降至2024年的约17.5%，主要原因是低毛利的天然气销售收入占比提升，高毛利的接驳费收入占比下降。新奥能源和昆仑能源的毛利率较低，主要因为批发业务占比高。

3.4 分部业绩对比：销气与接驳的此消彼长

城燃企业的利润主要来自两大板块：天然气销售和接驳服务。2020-2025年，这两大板块的贡献发生了根本性变化。

以华润燃气为例，2023年各分部业绩为：销气业务76.0亿港元（同比+17.3%）、接驳业务40.4亿港元（同比-2.4%）、综合服务13.7亿港元、设计建设6.5亿港元。销气业务利润占比从2020年的约45%提升至2023年的58%，接驳业务占比从约40%降至31%。2024年这一趋势继续，销气业务利润占比提升至65%，接驳业务降至约25%。

新奥能源2024年天然气零售业务毛利62.3亿元，占公司总毛利的46%，较2023年提升4个百分点；批发气业务毛利大幅下降，占比从约20%降至约10%；综合能源业务毛利占比提升至约20%。

中国燃气2024/25财年天然气销售分部溢利30.63亿港元，同比增长4.9%；接驳业务收入大幅下降，分部溢利从高峰期的约40亿港元降至约15亿港元。增值服务业务成为新的利润增长点，分部溢利约10亿港元。

这一变化趋势表明，城燃行业正从"接驳驱动"向"销气+服务驱动"转型。接驳费收入的持续下降是行业共同面临的挑战，而销气毛差的修复和综合能源业务的增长成为利润增长的新动力。